每當(dāng)特斯拉陷入低谷的時(shí)候，馬斯克都會(huì)通過一輪個(gè)人秀去引爆輿論場(chǎng)，無(wú)論是facebook上的大嘴言論，還是扭捏的“尬舞”。但有意思的是，擺在臺(tái)面的市值就是投資人的態(tài)度，用錢投票的資本市場(chǎng)不會(huì)騙人。最終特斯拉還是靠著一輪放血般的降價(jià)，挽回了頹勢(shì)。

相比美股，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)待A股汽車板塊則更加理性。如果說(shuō)過去幾年新勢(shì)力霸榜了市場(chǎng)注意力的話，那么來(lái)到2023年，比亞迪和長(zhǎng)城則是一對(duì)難兄難弟。不過從市盈率來(lái)看，比亞迪和長(zhǎng)城的下降還是有區(qū)別的，前者是擠壓了部分泡沫，而長(zhǎng)城顯然則是被市場(chǎng)相對(duì)低估了。

想要說(shuō)清這個(gè)事情，就不得不帶著這三個(gè)問題去思考，為什么說(shuō)長(zhǎng)城汽車2022年的表現(xiàn)是不錯(cuò)的？資本市場(chǎng)如何講長(zhǎng)城的故事？長(zhǎng)城為何不會(huì)再跌了？

跨越市場(chǎng)短周期背后的價(jià)值表現(xiàn)

回顧長(zhǎng)城汽車這些年的表現(xiàn)，長(zhǎng)城汽車的市值可以分為三個(gè)階段：第一階段是上市后的整體上升期，第二階段是從2014年到2020年中的震蕩期，第三階段則是從2020年下半年到現(xiàn)在的“拋物線”。

筆者一直認(rèn)為，要穿越價(jià)值周期去審視市場(chǎng)，盯著分時(shí)K線，起伏不定的價(jià)格，只能是市場(chǎng)情緒的表現(xiàn)，如果把視角拉遠(yuǎn)到價(jià)值投資的長(zhǎng)線角度，真正的市場(chǎng)曲線便會(huì)明朗起來(lái)，無(wú)論是任何一家做“價(jià)值”的企業(yè)，都符合這個(gè)規(guī)律。

但在股市，短線的價(jià)值標(biāo)的會(huì)背離長(zhǎng)期價(jià)值，所以我們看到了很多奇怪的現(xiàn)象：

長(zhǎng)城汽車經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，截至2022年已連續(xù)七年銷量超過100萬(wàn)輛；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化，長(zhǎng)城汽車2022年20萬(wàn)元以上車型銷量占比達(dá)到了15.27%，智能化車型的滲透率為86.17%；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼， 2022年?duì)I收創(chuàng)歷史新高達(dá)到了1373億元，毛利和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高于20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.9%，這些數(shù)字距離成長(zhǎng)股30%的指標(biāo)下限也不遠(yuǎn)……然而，看空的聲音不絕于耳——“長(zhǎng)城汽車2022年銷量環(huán)比下降了”。

短期的下跌不代表企業(yè)發(fā)展走向死局，比亞迪也曾經(jīng)歷過銷量的徘徊不進(jìn)，而看好的理由有一百種，但看空的理由只有一個(gè)“銷量”。如果這個(gè)邏輯成立，那根據(jù)出貨量，三星是手機(jī)界的No.1。但毫無(wú)疑問資本市場(chǎng)更青睞蘋果。很難說(shuō)短線的情緒能夠代表長(zhǎng)線的投資價(jià)值。就如買指數(shù)基金是買基本盤和經(jīng)濟(jì)面，長(zhǎng)城汽車的發(fā)展有兩大戰(zhàn)略，一個(gè)是基本盤戰(zhàn)略，代表了當(dāng)下，一個(gè)是科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，代表了未來(lái)。價(jià)值的支撐點(diǎn)是牢靠的，價(jià)格支撐就一定存在底線。

就這個(gè)信息面來(lái)看，長(zhǎng)城汽車市值的支撐位很牢靠，不會(huì)再跌了。

長(zhǎng)城故事還在講

如今，很多企業(yè)都在努力撇清傳統(tǒng)“汽車制造商”的身份，努力尋找除賣車以外的贏利點(diǎn)，從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;賣服務(wù)”，特斯拉在講這個(gè)故事，蔚來(lái)在講這個(gè)故事。資本愛聽，泡沫也水漲船高。

但長(zhǎng)城汽車的故事不只講給投資人。不過這也許和長(zhǎng)城汽車“固執(zhí)”的性格有關(guān)，或許作為一個(gè)“做十說(shuō)三”，低調(diào)行事的企業(yè)，長(zhǎng)城的故事想象力太超前了，人們反而缺乏了對(duì)其的認(rèn)知。就好比商業(yè)科幻電影，恰到好處的幻想，會(huì)激發(fā)大家的濃烈興趣；但實(shí)際上像諾蘭的《星際穿越》《信條》還需要受眾在觀影之外惡補(bǔ)物理學(xué)、天文學(xué)知識(shí)，則無(wú)疑提高了觀眾的準(zhǔn)入門檻。

當(dāng)下，長(zhǎng)城汽車目前已經(jīng)建成了“光伏+分布式儲(chǔ)能+集中式儲(chǔ)能”的能源體系結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了一個(gè)未來(lái)可以跨時(shí)空，跨地域調(diào)配的大能源體系，做為中長(zhǎng)期清潔能源的終極答案；并且也從混動(dòng)、純電、氫能三條線對(duì)未來(lái)的車用動(dòng)力做了中短期的未來(lái)規(guī)劃。在AI、大算力芯片、數(shù)據(jù)體系層面大力布局。通過技術(shù)賦能五大子品牌，形成了企業(yè)的自我閉環(huán)。

此外，未來(lái)燃油市場(chǎng)也不會(huì)完全被純電替代，采用長(zhǎng)城DHT技術(shù)為代表的混動(dòng)車型，依然有巨大的增長(zhǎng)空間，并會(huì)隨著未來(lái)新能源的爆發(fā)，而拿下除純電以外的半壁江山。拋去這些頂層設(shè)計(jì)以外，長(zhǎng)城汽車“坦克越野圖騰”和“長(zhǎng)城皮卡為王”為代表的越野市場(chǎng)基本盤，也依然十分牢固。

所以可以看到，買賬的人群在變化；同時(shí)付費(fèi)的意愿也在攀升。得益于坦克300、長(zhǎng)城炮以及閃電貓等高價(jià)值車型的銷量提升，長(zhǎng)城汽車單車ASP提升至12.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.47%。如果從財(cái)務(wù)報(bào)告看，大家是認(rèn)同這個(gè)故事的，指標(biāo)和數(shù)據(jù)也在向好。

新戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)上揚(yáng)

如果沒有業(yè)績(jī)支撐，再好的故事也很難在二級(jí)市場(chǎng)講好，然而要取得好的業(yè)績(jī)，必然從頂層設(shè)計(jì)開始。實(shí)際上，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速切換、全球主要經(jīng)濟(jì)體衰退，疊加后疫情時(shí)代的社會(huì)理念變革，消費(fèi)模型出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，“實(shí)用主義”重新回歸主流視野。這也符合長(zhǎng)城汽車的預(yù)判和頂層設(shè)計(jì)：

“公司將繼續(xù)堅(jiān)持4個(gè)堅(jiān)定，堅(jiān)定新能源戰(zhàn)略定位，堅(jiān)定全球化的發(fā)展路線，堅(jiān)定我們的造車本質(zhì)，堅(jiān)定以用戶需求為中心。”

“在產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)策略方面，加速回歸4個(gè)主航道，分別是：主品類航道、主價(jià)格航道、主級(jí)別航道和主風(fēng)格航道。”

長(zhǎng)城是這么說(shuō)的，我們也看到了也確實(shí)是這么做的。今年開年，從面向家庭用戶的藍(lán)山DHT-PHEV，到二代大狗以及搭載Hi4技術(shù)的哈弗梟龍MAX，長(zhǎng)城正在戰(zhàn)略層面上回歸主流，這也無(wú)疑將會(huì)增加長(zhǎng)城汽車的銷量面。

而落腳到經(jīng)營(yíng)層面，無(wú)外乎“上量”和“增潤(rùn)”兩個(gè)路線，但是“上量”和“增潤(rùn)”是要有戰(zhàn)略考量的，沒有利潤(rùn)之前的規(guī)模，更多的是資本層面的虛假繁榮，多少活在PPT里的企業(yè)，因?yàn)殚L(zhǎng)期難以價(jià)值變現(xiàn)而被市場(chǎng)狠狠拋棄；而沒有規(guī)模支撐的利潤(rùn)，實(shí)質(zhì)上只是靠“割小眾韭菜”茍活，當(dāng)小圈層信仰破滅之時(shí)，在更大的市場(chǎng)基盤面前，這種生存方式只能淪為笑柄。

所以，在“上量”和“增潤(rùn)”兩條增長(zhǎng)曲線的交叉點(diǎn)上使勁，才能達(dá)到事半功倍的效果。

這幾年，長(zhǎng)城汽車顯然想要左手抓銷量，右手拿利潤(rùn)。而事實(shí)證明，長(zhǎng)城汽車的其中一個(gè)肩膀沉了下去，雖然拿住了很多細(xì)分市場(chǎng)，利潤(rùn)可觀，但是銷量被拽住了。這和比亞迪遇到的問題正相反，可以這么說(shuō)，一段時(shí)間內(nèi)，長(zhǎng)城和比亞迪分居增長(zhǎng)曲線交叉點(diǎn)的兩端，你有的我沒有，我有的你羨慕。但是長(zhǎng)城汽車的森林生態(tài)體系的快速收獲可能會(huì)搶先打破這一格局。

筆者認(rèn)為，所謂森林生態(tài)體系能夠解決“上量”和“增潤(rùn)”之間的矛盾，即構(gòu)建了一套以整車為核心，全面布局智能化、新能源與動(dòng)力等相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)，開放全面共生共享、高效協(xié)同、進(jìn)化成長(zhǎng)的森林生態(tài)體系，回歸主賽道是“上量”，打造體系是“增潤(rùn)”。

在森林生態(tài)體系下，長(zhǎng)城汽車無(wú)論是產(chǎn)品力、市場(chǎng)力還是供應(yīng)鏈能力都具備十足的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而完成“上量”+“增潤(rùn)”的目標(biāo)。

隨著2022年中國(guó)自主品牌新能源滲透率爆發(fā)式的增長(zhǎng)，目前可以肯定的，未來(lái)的新能源市場(chǎng)必定將掀起基于“規(guī)模”效應(yīng)的第二波浪潮，長(zhǎng)城汽車在新能源市場(chǎng)上的布局，乃至清潔能源的大市場(chǎng)中都做了大量探索與嘗試。這些前瞻性的戰(zhàn)略布局，也許并不會(huì)第一時(shí)間反應(yīng)在股價(jià)上，這也是市場(chǎng)固有的滯后性所致，但這種市場(chǎng)的后知后覺也必定體現(xiàn)在企業(yè)的增長(zhǎng)曲線上，這也是筆者堅(jiān)定信心的原因之一。

當(dāng)然，筆者認(rèn)為長(zhǎng)城汽車還是具有中遠(yuǎn)期的想象力的：一部分原因是長(zhǎng)城依舊和比亞迪等企業(yè)和處于頭部梯隊(duì)，分享著不同的利益維度；一部分原因是長(zhǎng)城汽車在2023年的眼光還是長(zhǎng)遠(yuǎn)的，雖然做出了一些順應(yīng)市場(chǎng)的動(dòng)作，但并沒有深陷價(jià)格戰(zhàn)漩渦中，是極其克制且保持理性的，這也是好事。