好吧，我去刷了刷下 Twitter，截至目前 Elon 情緒穩定，親自撰文跟媒體打筆戰的可能性不大。

不過明天就要發 Q1 財報了，這個節點曝出這么篇文章實在不是什么好事，我們不如花點時間看看，彭博社到底說了什么。以下翻譯有不改變文章原意的刪減：

Elon Musk 為迎接汽車電氣化未來而建立的公司可能沒有足夠的現金熬過今年了。

擔心特斯拉（崩盤）是有理由的：沒有人會像 Elon Musk 那樣融資和燒錢，沒有任何一家上市公司的 CEO 會在公司四處承壓快要瓦解的時候在 Twitter 開「我們破產了」的玩笑。

特斯拉燒錢的速度是如此之快，以至于在不進行外部融資的情況下，這家擁有 15 年歷史的公司可能會在 2018 年年內燒光所有現金。根據彭博的統計數據，每過一分鐘，特斯拉就會燒掉 6500 美元。特斯拉的自由現金流（一家公司在覆蓋資本支出后產生的現金流）連續 5 個季度一直為負。

特斯拉 5 月 2 日財報公布時這個指標值得重點關注。

特斯拉唯一的汽車制造工廠位于加州弗里蒙特市，這家工廠共制造三款汽車：Model S/X/3 。未來幾年，特斯拉還規劃了純電動半掛卡車、跑車和緊湊型 SUV 的生產線。盡管 Musk 曾公開表示未來的工廠將實現全面徹底的自動化，但現在一切都在依賴人力。2010 年的時候，特斯拉只有 899 名員工，今天這個數字已經逼近了 40000 名。

先說現金流，此前 Musk 下發的內部郵件中，Musk 寫了這么一段話：外界對特斯拉有一個公正的批評：如果你沒法盈利，那你就不是一家真正的公司。簡單說就是收入需要高于支出。在達到規模經濟效應之前談盈利沒意義，但我們已經走到了這個節點。

接著是工廠，需要指出的是，盡管 Musk 一直醉心于通過全面徹底的自動化改造，寄希望于弗里蒙特工廠在不擴建的情況下產能提高 10 倍。但實際情況是弗里蒙特工廠和 Gigafactory 一直都在擴建。此外，根據 Musk 在去年特斯拉股東大會上的表述，弗里蒙特工廠只會建立緊湊型 SUV Model Y 的試制線，后者的大批量生產會在一座全新的工廠中進行。

「一切都在依賴人力」這個表述也有些偏頗，汽車四大工藝沖壓、焊接、涂裝和總裝，但凡先進點的工廠前三部分工藝自動化率都在 95% 以上，即使如今拆掉了總裝自動化產線用人力代替，特斯拉工廠的自動化率也是業界領先的。

正在進行的大規模招聘可能會助長特斯拉的財務困境，特斯拉員工增加的速度超過了它收入增加的速度，過去四年有三年都是這樣。主要是因為并購 Solarcity 和 Model 3 產能爬坡導致的 2017 年員工規模翻番。

從 2014 年到 2017 年，特斯拉員工規模增加了兩倍以上，但員工們的收入都停滯不前。通用和福特的員工人均收入（比特斯拉）高 2.5 倍。這里特斯拉迅速膨脹的員工規模甚至沒有計入 Musk 最近提到的像俄羅斯套娃一樣的特斯拉供應商和二級供應商員工。

先不說拿特斯拉對比 Apple 和 Facebook 是否合理，關于員工收入，Musk 在去年大戰工會時曾出面澄清過，直接搬他原話過來吧：

不同于其他汽車公司，在特斯拉，除了基本工資，還有股票激勵。此外，特斯拉員工可以以折扣價通過員工股票購買計劃來獲得股票。去年，股票激勵大幅增加，一旦今年 Model 3 量產狀況良好，這種情況會在今年再次出現。

下圖比較了從 2013 年 1 月 1 日開始的特斯拉生產線員工與同期在通用、福特和菲亞特克萊斯勒（FCA）員工的所獲得的總股票激勵。以四年為一個周期是因為這是特斯拉對新雇員股票激勵的的授予周期長度。我相信未來四年的股票激勵會與之相當。可以看到，特斯拉生產線員工的薪酬總額比美國其他汽車公司的員工多 7 萬美元到 10 萬美元。

自 2003 年成立以來，特斯拉一直以 CEO 形象為基礎，以你能想到的一切金融方式進行融資，而公司的公眾形象一直是特斯拉融資的核心。

自 2010 年 6 月首次公開募資 2.25 億美元以來，特斯拉嘗試了出售股票、可轉換債券、貨幣化租賃和浮動垃圾債券募集資金——這些事兒任何一家汽車制造商都能干。

“Elon Musk 是工程師思維，他把籌集資金當成公司需要他解決的問題之一。”Andrea James，前特斯拉投資者關系部門員工如是說。

2017 年，特斯拉賬上持有 34 億美元現金，而未償債務達到了 94 億美元，許多分析師認為，特斯拉很快就需要再次融資。

穆迪投資者服務分析師 Bruce Clark 最近警告說特斯拉今年需要再融資 20 億美金，而且現有債務中有 12 億美金會在 2019 年前到期。賣空者堅信特斯拉處于史無前例的破產邊緣，Kynikos Associates 的著名投資人 Jim Chanos 預測特斯拉正在走向崩潰。

Cowen& Co 分析師 Jeff Osborne 預測特斯拉需要在 Q4 通過出售股票籌集 30 億美金，并在 2019 年再次融資 20 億美金，以保證公司現金儲備在 10 億美金以上。

財務問題是分析師和 Musk 沖突最嚴重的部分，沒有之一。上面已經提到，Musk 說特斯拉已經走到了盈利的節點。關于盈利前是否會再次融資，這里直接給出特斯拉的回應，我們靜觀其變吧。

（ Q2 結束時 Model 3 產能將達到 5000 輛/周）為 Q3 更高的產能奠定了基礎，最終良好的毛利率和強勁的經營性現金流組合，將使得特斯拉今年除標準信貸外，不需再新增股權或債務募資。

特斯拉最大的優勢之一就是能夠通過客戶和忠實擁躉的耐心和善意獲得支持，截至 2017 年底，特斯拉籌到了 8.54 億美元的客戶定金。

因為特斯拉采用的是直銷模式，不依賴經銷商網絡，所以客戶定金實際上可以算作特斯拉的免息貸款，而且這些貸款可以延續多年。如果特斯拉破產，這些定金也將化為烏有。

特斯拉有兩款尚未生產的車型支持提交定金下單，其中半掛 Semi Trunk 定金為 2 萬美金，而新款跑車 Roadster 為 5 萬美金（創始人限量版為 25 萬美金），而預訂太陽能屋頂和家用儲能電池 Powerwall 需要支付 1000 美金。

來自特斯拉汽車的訂單沒有突破定金上限，但目前定金的絕大多數都來自 Model 3 訂單的 1000 美金。由于產能攀升低于預期，超 40 萬訂單中的絕大多數客戶還在等待。

還有忠實擁躉提供額外的資金：一些客戶會為車輛的選裝功能付費，比如 3000 美元購買「全自動駕駛功能」——特斯拉迄今為止未向任何消費者交付該功能。

最后這一點我有不同看法，坊間傳言特斯拉 Autopilot 2.0 硬件成本在 1.5 萬美金，即使大批量量產后邊際成本會下降，加上軟件研發團隊的支出，綜合成本很難低于 8000 美金。看看特斯拉美國官網的增強版輔助駕駛+全自動駕駛定價即為 8000 美金，單拎 Autopilot，特斯拉還沒到賺錢的時候。

即便在客戶提車后，特斯拉還可以從交易中獲得財務收益。特斯拉只生產純電動汽車的策略可以從加州對零排放汽車的政策資源傾斜中獲利。

加州空氣資源委員會（CARB）頒布了 ZEV（Zero EmissionVehicle，零排放車輛）法案。CARB 按照 EV、PHEV、HEV 為每個品類制定了積分標準，規定了與銷量掛鉤的積分基準。未達到 ZEV 法案規定標準的車企必須向 CARB 支付 5000 美元/輛的罰款，或者向其他公司購買積分。

自 2008 年以來，特斯拉已經通過出售積分獲得了超 13 億美金的收益。2017 年，特斯拉通過出售積分獲得了 3.603 億美元。

當然，還有特斯拉股票，發行新股通常會攤薄現有股東的股權，但不會影響 Musk。他會通過定期購買更多股票來維持控制權，他現在持有 3300 萬股、超 20% 的特斯拉股份，而特斯拉排名第二的股東 Fidelity 的股份為 10%。

特斯拉董事會早些時候通過了為期十年的 CEO 績效激勵計劃，如果特斯拉在 Musk 治下市值達到 6500 億美元，他將得到 2030 萬股的新股份。

新激勵方案可以保證 Musk 繼續留在特斯拉任職，他被允許擔任首席產品官一職，由其他人擔任 CEO 經營公司，但新任 CEO 仍需要向 Musk 匯報。

事實上，Musk 的巨額財富是許多投資人愿意跟著他投資特斯拉的原因之一。“Elon Musk 押上了全部家當。”來自 Gerber Kawasaki 的 Ross Gerber 表示，Elon 已經成為最堅定的特斯拉看漲者之一。“美國沒有任何一位 CEO 愿意在其公司中承擔如此大的財務風險。”

這就是特斯拉信徒和唱衰者達成一致的觀點：沒有任何一家上市公司的 CEO 會像 Musk 那樣勇于承擔財務風險。

所以，特斯拉的財務近況到底是怎樣的？我相信明天的特斯拉 Q1 財報電話會議上，一定會有分析師問到這個問題。另外想必 Musk 也會分享我們關心的中國汽車關稅下調、股占比放開、Model Y 相關的進展。

坐等明天的財報電話會議！